Базис и cash-and-carry: спот плюс шорт бессрочного фьючерса
Базис — это разница между ценой фьючерса и ценой спота. Стратегия cash-and-carry («купи и держи») зарабатывает на ней: покупается актив на споте и одновременно продаётся фьючерс на ту же сумму. Цена актива не влияет на результат, остаётся только базис или, на бессрочных контрактах, фандинг.
Что такое базис
Когда фьючерс дороже спота, базис положительный (контанго), и это нормальное состояние растущего рынка: участники готовы платить за плечо. Когда дешевле — отрицательный (бэквордация), и такое бывает после резких падений и в моменты паники.
Cash-and-carry на квартальном фьючерсе
У квартального фьючерса есть дата, в которую цена сходится к споту. Если сейчас базис, скажем, 2 % за три месяца, то покупка спота и шорт фьючерса фиксируют эти 2 % к экспирации, независимо от того, куда пойдёт цена. Годовое значение:
Пример с условными числами: базис 2 % при 90 днях до экспирации даёт около 8,1 % годовых до комиссий.
Cash-and-carry на бессрочном фьючерсе
У перпа даты экспирации нет, поэтому «сходимость» обеспечивает фандинг. Связка та же: спот в лонг + шорт перпа. Пока ставка фандинга положительная, шорт получает платежи от лонгов, а цена спота и перпа движется вместе, поэтому результат от цены не зависит. Суммарный итог:
- полученный фандинг за время удержания;
- минус комиссии за вход и выход на обеих ногах (четыре сделки);
- минус разница цен входа и выхода — это и есть спред, который съедает часть дохода;
- плюс/минус изменение базиса за время удержания.
| Условный пример | |
|---|---|
| Ставка фандинга | 0,01 % за 8 часов, то есть 0,03 % в сутки |
| Доход за 30 дней | ≈ 0,9 % от номинала |
| Комиссии 4 сделок | например, 4 × 0,05 % = 0,2 % |
| Итог до проскальзывания | ≈ 0,7 % |
Обратная связка
При отрицательном фандинге выгоднее противоположная связка: шорт спота и лонг перпа. Но шортить спот можно только через заём актива, у которого есть проценты и лимиты, а потому доходность ниже, а риск больше. Чаще вместо этого сравнивают два перпа на разных биржах — см. арбитраж фандинга.
Риски cash-and-carry
- Маржа на шорте. При росте цены шорт убыточен, а спот-актив обычно не считается залогом на другой бирже. Если не хватает маржи, шорт ликвидируют — а лонг спота остаётся без хеджа. Нужен запас залога (риски арбитража).
- Смена знака фандинга. Положительная ставка может уйти в отрицательную и «съесть» накопленное.
- Расхождение при выходе. Закрывать две ноги нужно одновременно, а стаканы у них разной глубины.
- Риск биржи. Спот и фьючерс могут лежать на разных площадках: нужен вывод средств, а он может быть закрыт.
- Упущенная альтернатива. Заморозка капитала под небольшой процент может быть хуже, чем простые инструменты с низким риском.
Как это показывает SpreadScope
Сканер сравнивает не только два фьючерса между собой, но и пары «спот — фьючерс»: ставка фандинга приводится к периоду связки, считается спред по bid и ask, а накопленный фандинг — по реальным выплатам. Принцип расчёта спреда разобран в статье о межбиржевом спреде.